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天壕环境:收购赛诺水务,打造水、电、气三体环保新平台

发布时间:2016-07-29    研究机构:兴业证券

节能行业标杆企业全面升级“城市环境综合投资服务运营商”!由于去产能导致传统节能行业遇冷,作为节能行业龙头,2014年公司开始积极谋求转型。在主业不断拓宽业务范围、实现跨行业项目拓展的同时积极布局P2P融资及售电业务。2015完成收购北京华盛,构建天然气业务板块,进军清洁能源。此次收购赛诺水务,实现业务的全面升级。公司电、气、水三大业务方向逐渐清晰,综合环境服务商的战略构想已具雏形。

传统主业:在手订单充足,现金流稳定。2015年收购北京力拓后,公司通过收购、竞标及战略合作等方式,将节能业务范围持续拓展至天然气管道、铁合金等新行业,当前在手订单合计130MW,将在两年内稳步投产。余热利用行业现金流稳定,构成后续业务拓展基础。清洁能源板块:外延拓展不断,业绩预计超预期。a)增发10亿收购北京华盛100%股权:实际控制人认购1.6亿,2015年8月并表,15~17年承诺业绩0.8、1.1、1.8亿,15年业绩对赌超额完成;b)2016年后续收购不断:2016年公司先后控股、参股多家燃气企业,业务布局拓展至山东、河北及京津地区。c)业绩大概率超预期:北京华盛核心客户为3家氧化铝企业,产能持续扩张带来需求新增量;低价煤层气资源丰富,通过替代管输天然气有望提高业务毛利率;靠近天然气长输管道干线,煤层气外输连接线完成后可实现区域外供气;d)新签玉门、瓜州300MW光热项目,未来清洁能源多方向拓展值得期待。2016年增发收购赛诺水务100%股权,新板块新增量。1)发行方案:以8.24元/股价格发行共计1.27亿股收购资产并募集配套资金,标的为赛诺水务100%股权,标的主营水务工程及膜设备销售。同时以1.68亿募投资金投入日照膜设备生产项目。2)业绩水平再上一级:赛诺水务2015年实现营收2.27亿,净利润2513万,16~18年承诺净利润分别为0.5、0.8和1亿元。3)后续拓展值得期待:当前赛诺水务在手工程订单6亿,保证业绩对赌;2015年膜设备业务产能实现翻倍增长,日照项目投产后,产能有望达到300万平米/年;通过客户资源整合、低价能源与高技术膜相结合,将实现1+1>2的协同效应。

投资建议:维持增持评级。公司目前备考市值84亿元,预计公司16~18年归属母公司股东净利润为2.05(备考2.52亿)、3.43、4.28亿,对应估值41倍(备考33倍)、24倍和20倍。公司清洁能源大战略蓝图渐显,值得重点关注。

风险提示:增发进度滞后、收购项目整合低于预期

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