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天壕环境:收购霸州正茂51%股权,清洁能源战略再升级

发布时间:2016-04-06    研究机构:兴业证券

事件:公司晚间公告:全资子公司华盛燃气正式签订《股份收购协议》,使用自有资金2.04亿收购霸州正茂燃气51%股权。对此,点评如下:

布局京津冀,现金收购霸州正茂51%股权。公司公告全资子公司华盛燃气与河北正茂、廊坊邦成、廊坊帝银以及自然人关雅薇、刘景永、左春燕、刘学中签订《股份收购协议》,2.04亿自有现金收购霸州正茂燃气51%股权。

(1)标的资产作价4亿,对应16年对赌业绩估值10倍。标的资产2014-2015年营收分别为2496.02万元、6997.05万元,净利润分别为-976万元、-352.69万元。2016-2018年业绩对赌4000万元、5000万元、6000万元。此次收购作价对应16年收购估值10倍。

(2)霸州正茂主要为津港工业园区内的工业企业供应天然气。津港工业园区是河北省省级重点工业园区,位于廊坊市,地处京、津、保三角中心,与天津市地壤相连。园区主要以电子信息、机械制造、现代食品加工、中西乐器、生物医药、现代仓储物流业为主。目前霸州正茂已给园区10家企业供气,并与另外9家企业签订供气协议。后续增长点主要来自:园区新增用气客户以及现有企业的产能逐步投放。

清洁能源大战略再下一城。

(1)收购北京华盛,开启清洁能源新征程。公司去年通过增发并支付现金方式收购北京华盛100%股权,整体作价10亿。15-17年对赌业绩8000、1.1亿、1.8亿。

(2)围绕北京华盛特许经营权区域内的煤层气资源优势,清洁能源战略升级。公司在收购北京华盛正式进入天然气供应及支干线管输业务。北京华盛特许经营权区域内拥有丰富煤层气资源,由此公司确立向山西及省外拓展下游城市燃气管网及工业园区用户项目的发展战略,特别是向河北、山东等地区的发展。

(3)北京华盛目前燃气项目下游均以铝业大客户为主。低价煤层气(常规天然气气价的72%)、天然气降价(非居民门站价下调7毛)是工业用气快速放量的刺激因素。公司通过并购霸州正茂燃气、东营天隆、中诚燃气等,与低价煤层气外销产生协同。

增发募资不超9亿,煤层气连接线建设正式提上日程。1)增发概况:公司拟增发不超5000万股,总额不超9亿元;其中6.63亿用于北京华盛煤层气连接线项目、0.88亿用于余热EMC项目、0.56亿用于低碳研发中心项目;剩余补充流动资金。定价基准日为发行日首日。2)煤层气连接线项目:兴县天然气利用工程临兴区块煤层气(第二气源)连接线项目,实施主体全资子公司兴县华盛。主管线总长度约为140.0公里,起点为团周坪计量站,终点为兴县瓦塘计量站。项目总投资8.05亿元。兴县华盛将兴县优质的煤层气资源,通过该工程输送至兴县城市各下游用户。项目税后IRR高达13.20%。

投资建议:维持增持评级。预计公司16-17年备考归属母公司股东净利润为3.2、4.2亿,目前备考市值86亿元,对应摊薄后估值27倍、20倍。公司余热EMC业务逐步拓展到铁合金、天然气管道领域,成为国内最大的余热发电企业;拿下瓜州、玉门300MW光热+余热发电项目,产能有望翻倍。增发收购北京华盛进入天然气分销领域,业绩或持续超预期。公司清洁能源+互联网金融平台已经成型,是清洁能源领域典型的变革企业。

风险提示:下游需求不理想、P2P业务拓展低于预期

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