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天壕环境:定增9亿缓解财务压力,加速布局天然气光热项目

发布时间:2016-03-08    研究机构:申万宏源

投资要点:

募集9亿资金降低高额财务成本,募投项目加速公司天然气布局及EMC项目开拓。公司Q1-3长期借款同比增长8倍,金额近5亿,财务费用同比增长1倍有余,本次募资将降低公司财务费用,提高公司利润率。华盛项目总投资额8.05亿,用于吕梁地区天然气管道和配套场站的建设,兴县优质的煤层气资源将得以通过该工程输送至下游用户,项目内部收益率(税后)13.2%。EMC两个项目总投资额1.05亿元,合计年供电量约84470兆瓦时,内部收益率(税后)分别为15.62%和12.39%。EMC项目的顺利实施有利于公司推进天然气长输管道加压站实施及冶金领域的进一步开拓。募投中心实验室的建立也将提高公司技术壁垒。

完善油气全产业链,进一步实现上下游业务协同。公司在15年收购北京华盛正式进入天然气供应及支干线管输业务后,确定了特许经营权区域内的煤层气气源优势,并利用现有外输通道,向山西工业企业、园区客户开展煤层气外输、销售。同年9月,公司与CPPE签订战略合作协议,开发合作油气长输管线节能减排、资源化利用技术和项目。预计未来公司将持续斩获特许经营权合同,本次煤层气管路募投项目为公司实现了战略布局的落地。

维持余热发电合同能源管理领域业务,稳固行业龙头地位。截止15年中报,公司EMC项目合计34个,装机容量347.5MW,年复合增长率20%。公司以干熄焦行业为EMC起始,自14年开始陆续通过收购宁夏节能&宁投公司、北京力拓进入铁合金、天然气压气站余热利用行业。并与15年通过五矿铜业项目进入有色金属行业,进一步拓宽了余热发电领域的盈利增长方向,巩固了公司在余热发电EMC业务上的龙头地位。

进军光热,协同余热打造清洁能源综合平台。国内光热发电步入“快车道”,在2014-2016年完成一批商业化示范项目建设,2017年进入大规模开发建设阶段,到2020年完成3GW的光热装机容量,2030年完成29GW装机容量。公司利用自身在光热发电领域积累的客户和资源项目优势,通过开展光热+余热的综合发电方式,有望在新兴的光热发电领域崭露头角,目前已经签订300MW的框架协议,未来项目的落地将进一步提升公司盈利能力。

投资评级与估值:我们维持公司2015-2017年净利润1.41、2.61、3.94亿元的预测,对应EPS为0.36、0.67、1.02元/股,2016年PE为29倍。我们认为公司是具备独特商业模式、风控等核心竞争力的清洁能源环保平台,燃气业务及光热业务成长性优异,具备持续外延扩张预期,维持“买入”评级。

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