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天壕环境:费用高企吞噬利润,16年燃气+光热开辟新一轮增长

发布时间:2016-02-29    研究机构:申万宏源

投资要点:

2015年财务费用大幅增长导致业绩略低于预期。公司2015年实现营业收入9.53亿元,同比增长112.83%。归母净利润1.41亿元,同比增长0.91%,对应全面摊薄EPS为0.36元/股,略低于申万宏源预期。收购合并北京华盛导致报告期内公司营业收入大幅增加,而由于财务费用和管理费用的增加,报告期内公司利润只有小幅增长。

完善油气全产业链,进一步实现上下游业务协同。公司在15年收购北京华盛正式进入天然气供应及支干线管输业务后,确定了北京华盛特许经营权区域内的煤层气气源优势,利用现有外输通道,公司向山西工业企业、园区客户开展煤层气外输、销售。15年9月,公司与CPPE签订战略合作协议,开发合作油气长输管线节能减排、资源化利用技术和项目以及.勘察设计业务项目。如本次收购顺利实施,公司将取得河北地区重点工业园区内的燃气特许经营权,公司业务规模及核心竞争力均得到显著增强。

维持余热发电合同能源管理领域业务,稳固行业龙头地位。2015年7月,公司签订协议收购宁投公司67.26%的股权,宁投公司主营节能诊断及余热发电项目,为公司进入宁夏铁合金余热发电领域创造了良好机遇,将对公司业绩产生积极影响;9月26日以3.8亿元收购北京力拓,拓展余热发电EMC业务,后者已签署了17座西气东输管道压气站余热利用项目及5座压气站余热利用排他意向性协议。预计达产后年均息税前利润将在16、17年达1860万和5760万元,所有项目将投入9亿元,达产后年营收将超3亿,年净利润将超1.5亿。

进军光热,协同余热打造清洁能源综合平台。国内光热发电步入“快车道”,在2014-2016年完成一批商业化示范项目建设,2017年进入大规模开发建设阶段,到2020年完成3GW的光热装机容量,2030年完成29GW装机容量。公司利用自身在光热发电领域积累的客户和资源项目优势,通过开展光热+余热的综合发电方式,有望在新兴的光热发电领域崭露头角,公司的整体竞争力和盈利能力将得到提升。

投资评级与估值:我们下调公司2015-2017年净利润至1.41、2.61、3.94亿元(原为1.81亿、3.39亿、5.45亿元),对应全面摊薄EPS为0.36、0.67、1.02元/股,2016年PE为29倍。我们认为公司是具备独特商业模式、风控等核心竞争力的清洁能源环保平台,燃气业务及节能环保业务成长性优异,具备持续外延扩张预期,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称