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天壕环境:全面拓展燃气业务,打造清洁能源平台

发布时间:2015-09-21    研究机构:华泰证券

投资建议:传统EMC项目业绩企稳,同时通过延伸产业链,积极打造集节能、燃气、光热、融资于一体的清洁能源综合服务运营商,发展空间广阔。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.68、1.08、1.38元,对应动态PE28,18,14倍。考虑到外延拓展的燃气业务对业绩的显著支撑,以及P2P、光热业务对未来打造清洁能源综合服务商的战略性作用,上调评级为“买入”。

余热发电EMC业绩总体稳定,持续推进天然气加压站项目。2014年收购北京力拓,获取17座西气东输管道压气站EMC协议及5座压气站EMC项目排他意向性协议。在传统夕阳行业余热发电项目面临客户业绩不稳定的背景下,天然气管道EMC项目有望受益于气改价格下降带来的用气量增加,提供稳健的业绩支撑。

完成收购华盛燃气,布局煤层气管网运营,形成新的利润增长点。公司7月完成收购北京华盛,独享全国1/9的煤层气资源,主打大型企业用户,并依托中石化管道,可外送至河北、山东等地区。煤层气使用成本低于天然气,业务现金流出色,盈利显著。由于华盛主要面对大工业客户,以煤层气替代管道气,降低客户用气成本30%以上,能够有效抵御经济增速放缓的风险。随“气改”的逐步落地,管道输气量还有望进一步大幅提升。据我们测算,该业务15-17年贡献利润1亿元,1.4亿元和2亿元,CAGR41.4%。

进军光热业务,享受光热产业高增长的到来。公司与瓜州、玉门签订战略合作协议,宣告正式进军光热业务。光热业务堪称我国新能源领域未来数年内的最新热点。我国光热资源主要分布在中国西北部地区,而上述县市恰恰位于河西走廊地区。我国光热可装机容量理论上可以达到16,000GW。根据国家最新规划,我们推断即将出台的“十三五”规划中光热发电全国装机量有望达到10-15GW,将带来4,500亿元的市场规模。公司精准把握市场热点,布局光热业务,也有望增厚未来业绩。

P2P+PPP进展稳定,A股市场稀缺标的。公司P2P+PPP融资平台前期准备工作正全面推进,预期将整合市场上优质运营项目,进行资产证券化,推出高质量固定收益产品,公司通过运营平台收取服务费,并拿走项目额外收益,平台规模或达百亿。

风险提示:项目推进不及预期,气改落地不及预期,光热市场发展不及预期

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