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天壕环境:坐拥煤层气资源,转型期业绩空间广阔

发布时间:2015-09-14    研究机构:华泰证券

近日,我们前往太原,对天壕环境(300332)(300332)全资子公司北京华盛进行调研,与公司高管就华盛业务现状和公司发展战略进行了交流。

投资建议:

在公司传统余热发电业务企稳的背景下,依托于北京华盛的燃气业务将成为公司未来业绩的主要增长点。公司在燃气板块的主要竞争优势在于:1)坐拥丰富的低成本煤层气资源,2)在本省市场拥有稳定大型工业客户;3)对环渤海地区供气拥有价格优势和管线合作资源。随着气改的逐步落地,公司燃气用气量还有望进一步上升。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.68、1.08、1.38元,对应动态PE29,18,14倍。维持“增持”评级。

坐拥全国九分之一煤层气资源。公司在山西原平、兴县、保德三个县拥有气田,除原平外,其余两地均位于煤层气田,煤层气储量约合全国总量的九分之一,气源成本大大低于全国和山西省的燃气平均水平。

打通供气差价、管输费两种盈利渠道,气改带来业绩向上预期。公司当前的盈利模式分为两种。首先,在供气本身的过程中,公司直接收取天然气差价;其次,在通过长输管道向外省供气时,公司还可额外收取管输费。伴随天然气气改的强烈预期,公司的差价和管输费并不受影响,而下游用户供气量将实现提升,由此有望带来公司业绩的进一步提升。

省内供气:大型工业客户输气量逆市提升。公司已投产的氧化铝客户生产经营平稳并保持了较好的盈利能力,未来仍有产能提升的明确规划,利好公司供气量提升。其中原平市中电投铝业投产以来从未发生停产、减产的情况;华兴铝业目前是中铝集团所属盈利最好的企业(根据中国铝业2014年年报,华兴铝业2014年盈利为7,601.4万元,为中国铝业下属企业盈利规模最大的成员单位)。

省外供气:价格优势刺激长线运输。公司通过合作、联营等方式,逐步推进LNG液化项目和加气站项目的建设;建设投运河东煤田连接线,实现本地气源置换并为煤层气向津冀鲁环渤海湾经济区的外输奠定基础。由于煤层气成本优势,即使长线运输管输费略高,煤层气相较传统天然气依然具有显著价格优势,外输市场空间广阔。

风险提示:宏观经济企稳导致下游用气量不足,气改落地慢于预期。

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