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天壕节能:业绩符合预期,关注清洁能源运营业务拓展

发布时间:2015-03-27    研究机构:兴业证券

事件:

3 月25 日晚间,天壕节能公告14 年年报。报告期公司实现营业收入4.48 亿元,同比增长37.6%;实现归属母公司净利润1.4 亿元,同比增长20.7%,EPS 为0.44 元。同日,公司公告15 年一季报预告,报告期公司实现归属母公司净利润1850-2450 万元,同比增长-13.49%-14.57%。

点评:

合同能源管理业务稳定增长,工程技术服务成为生力军。报告期天壕节能实现收入4.48 亿元,同比增长37.6%,主因是:1)EMC 合同能源管理项目稳定增长(报告期收入3.17 亿,增速10%)——天壕金彪项目部分投产发电;天壕宜昌项目扩容改造工程竣工投产;2)工程技术服务成为生力军,我们在天壕节能深度报告中就提出,目前来看在水泥、玻璃等传统EMC 业务发展可能遇到“柠檬市场”的困局,反而工程技术服务以及工程总包或将成为业务类型的有益补充。报告期公司工程技术服务收入0.99 亿元,同比大增218.5%。报告期公司综合毛利率47%,较去年同期下降5pct,主要原因是低毛利率的工程技术服务(毛利率24.7%)在报告期内收入低基数高增长。期间费用管控良好,报告期期间费用率19.9%,较去年同期下降1pct。报告期公司营业外收入0.46 亿元,同比增长92%,主因是政府补贴0.458 亿元,公司实现归属母公司净利润1.4 亿元,同比增长20.7%,扣除非经常性损益后归属母公司净利润1.36 亿元,同比增长18.5%。总体看,14 年公司业绩符合预期,合同能源管理业务稳定增长,工程技术服务成为生力军。

收购北京华盛,对赌业绩复合增速约44%。28 日晚间天壕节能公告拟通过增发股份并支付现金的方式收购北京华盛100%股权,北京华盛整体作价10 亿元。具体收购方式为:1)向北京华盛原股东增发3846 万股(每股作价13 元)进行换股(对价5 亿元),2)另外通过配套融资增发1923 万股(每股作价13 元,目前股价14.08 元)募集资金2.5 亿元(配套融资参与主体具体介绍如下),3)其余2.5 亿元自筹。此次收购北京华盛原股东对标的公司业绩进行承诺:15-17 年扣非后净利润不低于0.8、1.1、1.8 亿元,收购作价对应15 年PE为12.5 倍,三年承诺净利润为3.7 亿元。按照我们的大体估算,14 年北京华盛扣非净利润大致在6000 万元左右,因此按照对赌业绩未来三年CAGR 约为44%,保持较快增速。

大格局与确定性的未来。公司前期一直从事工业废气的EMC 余热发电业务,今年以来收购北京力拓、拟收购北京华盛,布局天然气压气站余热利用和燃气销售领域,我们认为公司对清洁能源和工业节能理解深入,对去煤化带来的能源结构调整把脉清晰,未来或通过持续外延并购,形成天然气、煤层气及管道余热利用的垂直一体化产业链,打造中国清洁能源投资服务运营商,未来成长性确定。

投资建议:给予增持评级。考虑此次增发收购资产并配套融资,我们预测15/16 年公司备考EPS 为0.61/0.74元,对应PE 为34/28 倍。公司未来打造节能环保大平台意图明显,北京力拓的持续增长动能强劲,而并表后北京华盛业绩贡献将快速显现。基于此,我们维持公司增持评级,建议投资者关注。

风险提示:收购终止;EMC 项目低于预期。

申请时请注明股票名称