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天壕节能2014年报点评:天然气+压气站余热+烟气治理,清洁能源多点布局,共推后续增长

发布时间:2015-03-27    研究机构:海通证券

事件:

2014年营收同比上升37.56%,净利润同比上升20.71%。2014年公司实现营业收入4.48亿元,同比上升37.56%;归属于上市公司股东的净利润1.40亿元,同比上升20.71%。稀释每股收益0.43元。公司拟每10股派1元(含税)。

公司同时公告2015年第1季度业绩预告:归母净利润同比变动区间:-13.49%至14.57%。

点评:

EMC板块:2014业绩平稳增长。2014年,公司合同能源管理业务收入3.18亿元,同比增9.98%;毛利率57.30%,同比降0.71个百分点。收入增长主要源于:(1)2014年,新投产项目-天壕金彪(5WW)部分投产。天壕宜昌扩容工程竣工投产。(2)2013年中投产项目,在2014年实现全年运营。

EMC板块:压气站业务为后续主要驱动。2014年,公司公告收购北京力拓100%股权,涉足天然气压气站余热利用。北京力拓已与中石油签署了22座西气东输管道压气站余热EMC服务协议。目前,鄯善非创项目(18MW)即将建成投入运行,此外拟建4个项目,共计55MW。目前,水泥、玻璃领域可拓展优质项目有限,公司及时调整战略,介入项目质地优秀的压气站领域,为EMC后续增长提供强劲驱动。

烟气治理板块:业务快速起量。2014年,公司新增业务-烟气治理工程承包与技术服务快速起量,收入3450万元。天壕环保以中小燃煤锅炉烟气治理项目为切入点,凭借自主核心技术和装备,在公司的清洁能源业务布局上再下一城。2014年9月,发改委、环保部、国家能源局联合下发《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020年)》,全面提升燃煤机组排放标准。我们持续看好公司在该领域的发展前景。

天然气板块:客户扩产,业绩高增长。2014年,公司公告收购北京华盛100%的股权,由此进入天然气运营领域。同德铝业、华兴铝业等工业客户产能扩张推动华盛业绩持续增长。根据业绩承诺,北京华盛2015-2017年,扣非净利润不低于8000万元、1.1亿元、1.8亿元。年均增速保持在30%以上。收购完成后,公司将以天然气供应及有关管网运营业务为重点,业务布局渐丰。

管理费率下降。2014年公司期间费用率为19.92%,同比下降1.02个百分点。管理费用率15.90%,同比降1.27个百分点。

盈利预测与投资建议。我们假设北京华盛2015年年中并表,根据业绩承诺,2015-2016年华盛扣非净利润不低于8000万元、1.1亿元,贡献给公司的净利润对应为4000万元、1.1亿元。我们预测2015-2016年公司归母净利润增速分别为52.74%、46.08%。对应EPS分别为0.55元、0.81元。

公司在工业企业余热发电的基础上,进行压气站余热发电、天然气、烟气治理等清洁能源板块的多点布局。有效缓解工业余热优质项目有限对业绩的影响,推动公司业务的持续快速发展。给予2015年40-45X估值,合理价格区间22.00-24.75元。维持“买入”评级。

主要不确定因素。收购华盛进展不达预期,市场竞争加剧毛利率下降的风险。

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