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天壕节能:看增速,看协同

发布时间:2014-12-30    研究机构:兴业证券

事件:

2014年12月28日晚间,天壕节能发布公告称,拟通过增发股份并支付现金的方式收购北京华盛100%股权,整体作价10亿元,并配套融资2.5亿元。同日公司公告于29日开市复牌。

点评:

北京华盛估值12.5倍,对赌业绩复合增速约44%。28日晚间天壕节能公告拟通过增发股份并支付现金的方式收购北京华盛100%股权,北京华盛整体作价10亿元。具体收购方式为:1)向北京华盛原股东增发3846万股(每股作价13元)进行换股(对价5亿元),2)另外通过配套融资增发1923万股(每股作价13元)募集资金2.5亿元(配套融资参与主体具体介绍如下),3)其余2.5亿元自筹。此次收购北京华盛原股东对标的公司业绩进行承诺:15-17年扣非后净利润不低于0.8、1.1、1.8亿元,收购作价对应15年PE为12.5倍,三年承诺净利润为3.7亿元。按照我们的大体估算,14年北京华盛扣非净利润大致在6000万元左右,因此按照对赌业绩未来三年CAGR约为44%,保持较快增速。

收购北京华盛,进入天然气分销市场。北京华盛为控股管理公司,其下属公司经营范围为天然气、燃气供应和设备的建设及运营,目前在山西省原平市、兴县、保德县三市县拥有天然气特许经营权,从事工业及城市居民用天然气销售业务。目前北京华盛控股管理的公司主要业务包括燃气销售和燃气工程施工两块基本业务,其中天然气销售收入占总收入比例高达97.8%(2014年前10个月数据)。从北京华盛下辖公司供气客户情况看,主要以工业大客户为主(具体项目见附录)。我们判断北京华盛原平、兴县项目气量需求已相对稳定,保德县项目投产不久,13年售气量仅220万立方,未来巨大增量在于同德铝业投产,我们查到网上公开资料(如下),我们认为保德项目将是华盛未来业绩高增速的主要支撑,但同时由于保德项目公司持股比例仅66%,因此我们判断北京华盛归母净利润增速将较对赌协议中“扣非净利润”增速略低。

“山西同德铝业有限公司保德氧化铝生产项目位于杨家湾镇霍家梁村,总投资55.25亿元。该项目是续建项目,为省重点项目。建设内容包括串联法生产线,2×25兆瓦自备热电站及其他辅助生产系统,配套建设年产600万吨的铝土矿,后续工程为建设300万吨煤矿、300万吨洗煤厂、2×60万千瓦自备电厂、铝土矿600万吨。主要产品为年产氧化铝280万吨,电解铝100万吨,高精铝材20万吨。项目于2011年8月开工,预计2014年12月建成投产,今年国庆前后已进行试产。”(http://news.smm.cn/r/2014-09-03/3645449.html)

如何看公司收购北京华盛?

1)去煤化和气化山西——县域拓展特许经营值得期待。在去煤化和气化山西的大背景下,山西本省的天然气销售、特别是向工业客户供气将面临机遇。我们认为北京华盛深耕山西本省,原大股东武瑞生等人在能源领域具有良好的资源,未来北京华盛在山西县域拓展天然气销售特许经营或值得期待。

2)协同北京力拓——进一步拓展天然气管道余热利用领域。9月27日公司公告与自然人张英辰、郑硕果于签署了《股权转让协议》,各方约定由天壕节能以3.8亿元现金收购张英辰和郑硕果合计持有的北京力拓100%的股权。北京力拓已与中石油西北联合管道公司等签署了17座西气东输管道压气站余热利用项目合作协议以及5座压气站余热利用项目排他意向协议。北京华盛在山西三地具有天然气特许经营权,具有相当数量的高中压增压调压站,这将与北京力拓有所协同,进一步拓展了力拓在山西省内的天然气管道压气站余热利用业务。

投资建议:我们预测14-16年公司备考EPS为0.47、0.75、0.96元,对应PE为29、19、15倍。我们认为公司EMC业务未来将保持平稳较快增长,三年复合增长率在25%-30%。公司未来打造节能环保大平台意图明显,并表后北京华盛业绩贡献将快速显现。基于此,我们维持公司增持评级,建议投资者关注。

风险提示:收购终止;EMC项目低于预期。

申请时请注明股票名称