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天壕节能:收购北京华盛,涉足天然气运营领域

发布时间:2014-12-29    研究机构:海通证券

事件:

公司公告,拟以发行股份及支付现金的方式购买北京华盛 100%的股权,并募集配套资金。收购价款暂定为10亿元,标的资产预评值约10.5亿元。承诺2015年归属母公司所有者净利润8000万元,交易价格对应2015年PE 12.5倍。现金、股份支付对价各占5亿元,其中,股份发行价格13元/股,发行股数3846.15万股。

同时,公司将向董事长陈作涛、张英辰(原北京力拓大股东)、钟玉、武汉珞珈非公开发行股份募集资金,总额不超过2.5亿元。股份发行价格13元/股,发行股数1923.08万股。

点评:

1. 北京华盛股权结构。

北京华盛成立于2008年,现有三家股东机构,西藏瑞嘉、西藏新惠、上海初璞。持股比例分别达70%、20%、10%。实际控制人为武瑞生。通过西藏瑞嘉间接控制北京华盛70%的股份。

2. 北京华盛业务:拥有山西三市县天然气特许经营权

北京华盛为管理型控股公司,分别控股原平天然气、保德海通和兴县华盛三家子公司。三家子公司主营业务均为燃气销售及城市燃气管网的建设及维护。目前在山西省原平市、兴县、保德县三市县拥有天然气特许经营权,从事工业及城市居民用天然气销售业务:

(1)气源:原平天然气、兴县华盛、保德海通的主要气源供应商为山西天然气、中石油煤层气、山西燃气产业集团。

(2)客户:目前,原平天然气、兴县华盛的天然气大用户分别为中电投山西铝业、山西华兴铝业,占年供气量约九成。同德铝业投产后,将成为保德海通的大客户,占年供气量的95%以上。

3.北京华盛盈利情况及预判:未来三年净利润年均增长30%以上

北京华盛2013年营业收入6.90亿元,同比增22.60%;归属母公司净利润5173.15万元,同比增75.56%。本次收购对手方承诺北京华盛2015-2017年,扣非净利润不低于8000万元、1.1亿元、1.8亿元。年均增速保持在30%以上。

同德铝业将成为业绩增长的主要驱动之一。目前同德铝业已经开工建设一期140万吨氧化铝项目。一期的年用气量约1亿方。此外,兴县燃气区域内的山西华兴铝业正规划建设二期项目。均为公司业绩增长奠定坚实支撑。

4.收购北京华盛,清洁能源拓展的重要一步。

公司传统主业为合同能源管理,同时积极推进清洁能源的纵向拓展。本次收购运营成熟且盈利能力良好的城市燃气管网资产,为公司在清洁能源领域拓展的重要一步,有利于优化公司业务布局,同时为公司提供稳定持续的业绩贡献。

5. 盈利预测与投资建议。

我们认为,水泥、玻璃等产业中可建的优质余热发电项目数量有限。公司9月末公告收购北京力拓100%股权,进驻天然气输气管道余热利用和石油钻机网电改造领域。此次,收购北京华盛,业务触角涉及天然气运营领域。将为公司2015年及其后的业务发展打下基础。

预计2014-2015年:公司原有业务归属母公司净利润13407.41万元、16945.43万元;北京华盛归属于母公司净利润6000万元、8000万元;北京力拓净利润-500万元、700万元。

考虑北京力拓、北京华盛2015年的业绩贡献,以及2013-2014年追溯调整。预计公司2014-2015年净利润增速约11%、35.64%,每股收益0.49元、0.66元。给予2015年25-30倍PE,对应合理价值区间16.50-19.80元。维持“买入”的投资评级。

主要不确定因素。收购进度不达预期,下游客户生产线开工率低迷。

申请时请注明股票名称