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天壕节能2014年三季报点评:第三季度拉低业绩表现,下游拓展值得期待

发布时间:2014-10-23    研究机构:海通证券

事件:

2014年1-9月营收同比上升21.71%,净利润同比上升9.79%。2014年1-9月,公司实现营业总收入2.68亿元,同比上升21.71%;综合毛利率49.55%,同比下降4.64个百分点;实现归属于母公司所有者净利润0.86亿元,同比上升9.79%;每股收益0.27元。基本符合预期。本期无分红方案。

2014年7-9月营收同比上升13.63%,净利润同比下降17.62%。2014年7-9月,公司实现营业总收入0.91亿元,同比上升13.63%,环比下降9.34%;综合毛利率46.80%,同比下降7.32个百分点,环比下降5.42个百分点;实现归属于母公司所有者净利润0.26亿元,同比下降17.62%,环比下降33.96%;每股收益为0.08元。

点评:

第三季度拉低前三季业绩。相较2014年上半年,2014年前三季收入增速下滑近5个百分点,净利润增速下滑18个百分点,主要由第三季度拉低。

第三季度收入平稳,净利润下滑。2014年第三季度,公司售电量22969.21万度,同比增2.06%。EMC收入同比基本持平,收入增长主要源于工程技术服务,收入增加1021.99万元。第三季度净利润出现下滑,主要源于(1)毛利率同比降7个百分点。(2)管理费用率17.17%,同比提升1.20个百分点。

毛利率下滑明显。2014年1-9月,公司综合毛利率同比下降4.64个百分点。2014第三季度,公司毛利率同比下降7.32个百分点,环比下降5.42个百分点。

各项费用率不同程度增长。2014年1-9月,公司期间费用率20.35%,同比增1.21个百分点。销售费率0.24%,同比增0.16个百分点,主要源于天壕机电销售费用。管理、财务费率同比增0.79、0.26个百分点。

资负表指标。2014年三季度末,公司应收账款同比增80.02%,源于部分项目回款滞后。预付账款同比降65.76%,源于在建项目设备到货以及工程按进度结转。

盈利预测与投资建议。我们认为,水泥、玻璃等产业中可建的优质余热发电项目数量有限。公司近期公告收购北京力拓100%股权,进驻天然气输气管道余热利用和石油钻机网电改造领域,积极拓展下游产业。我们预计,公司2014-2015年净利润增速约15.54%、29.51%,每股收益0.41元、0.53元。考虑到公司未来下游产业的积极扩张,给予2015年25-30倍PE,对应合理价值区间13.25-15.90元。维持“买入”的投资评级。

主要不确定因素。下游拓展进度不达预期,下游客户生产线开工率低迷。

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