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天壕节能半年报点评:业绩符合预期,大节能环保平台值得期待

发布时间:2014-08-30    研究机构:兴业证券

8月25 日晚间,天壕节能发布2014 年半年报,报告期公司实现营业收入1.76 亿元,同比增长26.4%,归母净利润0.6 亿元,同比增长27.9%,EPS 为0.19 元。

点评:营收、净利保持较快增长,期间费用率控制良好。报告期公司实现营收1.76 亿元,同比增长26.4%,主要是13 年下半年及14 年上半年公司陆续投产了部分余热发电合同能源管理项目,售电量同比增长18.81%至4.59亿度。报告期期间费用率为19.9%,较去年同期增加1.1pct,其中由于天壕机电纳入合并报表范围增加52 万元销售费用(销售费用率0.3%),管理费用率15.5%,增加0.6pct,财务费用率4.1%,增加0.2pct。整体看公司期间费用率管控良好,仍处在较低水平。报告期公司综合毛利率51%,较去年同期下降3.2pct,主因是由于低毛利的工程技术服务业务增长较快。营业外收入比上年同期增加1038 万元,增长437.20%,主要原因为本期收到的增值税退税返还比上年同期大幅增加所致。上半年公司实现归母净利润0.6 亿元,同比增长27.9%,增速与收入端基本保持一致。

合同能源管理业务继续保持稳定增长,工程技术服务低基数高增长。报告期合同能源管理业务营收1.55 亿元,同比增长18.1%,毛利率继续维持稳定;工程技术服务业务收入低基数高增长,同比增长114%至0.17亿元,毛利率(20%)较去年有较大提升。另外,公司报告期新并表天壕机电,当期贡献收入394 万元,但仍未贡献实际利润。整体看以合同能源管理业务为核心的EMC+EPC 业务仍是公司当前的业务重心。

在建EMC 项目体量较大,未来内生有望保持平稳增长,超预期增长在其他领域EMC 拓展。截止报告日,已投产EMC 项目总装机为186MW,另有9MW 项目部分投产,合计总装机近200MW。公司在建项目装机51MW,拟建项目16MW,总的在手订单67MW,较目前投产装机有近35%的增量,1-2 年内公司内生有望仍能保持平稳增长。公司13 年上半年取得3 个干熄焦EMC 项目,今年公司在铁合金余热发电领域取得突破。

我们认为公司在水泥、玻璃领域EMC 增长未来会比较平稳,重点还需关注在其他新领域的拓展。

节能+环保,有意打造大平台。此前公司成立天壕环保,布局工业烟气治理,我们认为公司水泥、玻璃、钢铁等主要EMC 客户都属于高能耗高污染行业,因此工业烟气治理业务与原有EMC 业务下游高度重合,业务的协同性很强。前期公司通过参股云南金源的方式有望布局冶炼废渣资源综合利用领域,公司通过节能业务打开环保大门,有意打造节能环保大平台。

投资建议:维持公司增持评级。我们预测14、15 年公司EPS 为0.5、0.65 元,对应PE 为27、21 倍。我们认为公司EMC 业务未来将保持平稳较快增长,三年复合增长率在25%-30%。公司未来打造节能环保大平台意图明显,内生外延有望协同发展。基于此,我们维持公司增持评级。

风险提示:EMC 业务超预期下滑,公司项目进度低于预期。

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