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天壕节能:机组运行稳定,下游拓展频发力

发布时间:2014-08-26    研究机构:海通证券

2014半年报营业收入同比增长26.36%,净利润同比上升27.89%。2014上半年,公司实现营业收入1.76亿元,较上年同期增长26.36%;归属于上市公司股东净利润6000.99万元,较上年同期上升27.89%;稀释每股收益0.19元,基本符合市场预期。

收入、净利润较快增长。2014年上半年,公司主要收入来源-EMC,收入同比增18%。总收入增幅高出EMC8个百分点,我们判断源于天壕环保纳入合并范围、天壕机电销售收入的增长。

EMC收入平稳增长,毛利率稳定。2014年上半年,公司EMC收入1.55亿元,同比增18.06%;毛利率56.26%;同比降0.69个百分点。售电量45947万度,同比增18.81%。截止6月末已投产(部分投产)装机容量198MW,在建、拟建装机67MW。

容量、售电量增速吻合,主要机组运行稳定。从装机容量上看,截止2013年6月末,公司投运机组容量共计171MW。2013下半年至今投运:天壕安全(二期)12MW、天壕智慧4MW、天壕金彪5MW、天壕宜昌扩建6MW。故2014上半年容量同比增15.79%,与售电量增速基本吻合,反映出除宜昌项目扩建外,大部分机组运行情况良好稳定。

业务拓展频发力,有助业绩持续增长。在做稳EMC业务的基础上,公司持续进行业务拓展。参股宁夏节能投资,涉足铁合金余热发电领域。合资成立天壕环保,进军工业烟气治理。与云南金源展开合作,为进入冶炼废渣资源综合利用奠定基础。我们认为,这些业务短期内对公司业绩增厚较小,但长期来看,是公司业务拓展的必经之路,有助于公司业绩的持续增长。

期间费用率略增。2014年上半年,公司期间费用率19.86%,同比增1.08个百分点;销售费率0.29%,同比增0.29个百分点,主要源于天壕机电销售费用。管理费率15.51%,同比增0.62个百分点,源于薪酬及办公费用增长。财务费率4.05%,同比增0.17个百分点。

盈利预测与投资建议。预计2014-2015年,公司净利润同比增速31.91%、30.44%;每股收益0.47元、0.61元。我们认为,公司在运机组情况稳定,下游拓展亦有助未来业绩快速增长,给予2014年25-30PE,对应价格区间11.75-14.10元。维持“买入”的投资评级。

主要不确定因素。下游拓展进度不达预期,下游客户生产线开工率低迷。

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