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天壕节能:中报净利润同比增长28%,符合预期,维持买入评级

发布时间:2014-08-26    研究机构:申万宏源

公司公告 2014 年上半年实现营业收入1.76 亿元,同比增长26%;实现净利润6001 万元,同比增长28%,符合预期和前期业绩预告。公司上半年业绩增长主要原因是2013 年和2014 年陆续投产了部分余热发电合同能源管理项目,售电量同比增加;合同能源管理项目增值税即征即退收入同比增加。上半年售电量为4.59 亿度,比上年同期3.87 亿度增长19%。上半年,天壕金彪部分投产发电,天壕宜昌扩容改造工程完工,天壕丰城烟道气工程投产供气;鲁元、洛玻合同能源管理项目终止,整体收入与净利润符合我们预期及公司前期预告。

余热发电项目稳步推进,烟气综合治理值得期待。2013 年公司新增投产发电5 个余热发电EMC 项目(兴山、滕州、安全二期、智慧和元华),2014 年6月取消的潍坊鲁元和洛玻龙昊项目也属于前期签订合同后长期未开工项目,取消后对公司基本无影响,此前也并未体现在我们的盈利预测上。4 月公司通过参股方式进入铁合金余热发电EMC 领域,同时通过与先进技术团队合资的方式成立天壕环保公司进入烟气治理综合领域。

我们强调:公司核心投资逻辑在于清晰的盈利模式,高耗能行业风险控制能力以及新领域的拓展能力(详见2013 年12 月10 日深度报告),在运营、在建拟建项目的选、建、管、运全过程风控保障了公司未来两年业绩高增长的确定性,传统高耗能行业的后续订单以及公司战略清晰的强的跨领域拓展思路与能力提供了业绩向上超预期弹性,我们认为公司技术、人员、资金(在手现金与低资产负债率)储备充分,股权激励的实施将更大程度调动高管以及技术管理骨干的积极性,利益一致将有助于公司稳健持续高速发展。

维持盈利预测,维持买入评级。我们暂维持公司2014-2015 年EPS 0.50/0.62元的判断,复合增速30%(尚未考虑后续新接订单),对应PE27/22 倍。我们认为天壕是A 股节能环保领域中具备独特商业模式、核心竞争力强、未来高增长相对确定性高且业绩上调概率大的稀缺标的,维持“买入”评级。

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