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天壕节能:中报预告同比增长25%-35%符合预期,关注公司的中长期价值

发布时间:2014-07-08    研究机构:申万宏源

投资要点:

公司公告 2014年半年度业绩预告同比增长25%-35%,扣非后增长28%-38%,符合预期。公司预计2014年上半年将实现净利润5870万元—6340万元,同比增长25%-35%,主要原于2013年尤其是下半年投产的项目发电同比增长。如剔除报告期内非经常性损益对净利润的影响后,我们初步测算业绩将同比增长28%-38%(2014H 扣非净利预计5753-6223万元,2013H 扣非净利4512万元),符合预期。我们此前一直强调2014Q1收入同比增长38%反映了合同能源管理模式下项目增加与开工率提升的结果,净利润69%的高增长更多还反映了一季度新增400万增值税返还影响,扣除此影响后,主业高增速一二季度基本持平。

余热发电项目稳步推进,烟气综合治理值得期待。2013年公司新增投产发电5个余热发电EMC 项目(兴山、滕州、安全二期、智慧和元华),2014年6月取消的潍坊鲁元和洛玻龙昊项目也属于前期签订合同后长期未开工项目,取消后对公司基本无影响,此前也并未体现在我们的盈利预测上。4月公司通过参股方式进入铁合金余热发电EMC 领域,同时通过与先进技术团队合资的方式成立天壕环保公司进入烟气治理综合领域。

我们强调:公司核心投资逻辑在于清晰的盈利模式,高耗能行业风险控制能力以及新领域的拓展能力(详见2013年12月10日深度报告),在运营、在建拟建项目的选、建、管、运全过程风控保障了公司未来两年业绩高增长的确定性,传统高耗能行业的后续订单以及公司战略清晰的强的跨领域拓展思路与能力提供了业绩向上超预期弹性,我们认为公司技术、人员、资金(在手现金与低资产负债率)储备充分,股权激励的实施将更大程度调动高管以及技术管理骨干的积极性,利益一致将有助于公司稳健持续高速发展。

维持盈利预测,维持买入评级。我们暂维持公司2014-2015年EPS 0.50/0.62元的判断,复合增速30%(尚未考虑后续新接订单),对应PE24/20倍。我们认为天壕是A 股节能环保领域中具备独特商业模式、核心竞争力强、未来高增长相对确定性高且业绩上调概率大的稀缺标的,维持“买入”评级。

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