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天壕节能:业绩稳健增长,新项目引领公司未来

发布时间:2014-04-29    研究机构:国联证券

事件:公司公告2013年年报,2013年营业收入3.26亿元,同比增长26.47%;净利润1.16亿元,同比增长28.22%;EPS为0.36元,符合预期。以2013年12月31日总股本320,000,000股为基数,拟向全体股东每10股派发现金红利0.80元(含税),共计25,600,000元。公司公告2014年一季报,营业收入7567.34万元,同比增长37.54%,净利润2138.38万元,同比增长69.48%,略超预期。

点评:

公司盈利能力稳定,2013年业绩符合预期。公司2013年营业收入和净利润均有较大幅度增长,主要原因是2012-2013年陆续投产了部分余热发电合同能源管理项目使得公司售电量增加,同时公司2013年工程技术服务收入与去年同期相比大幅增长。2013年公司共建设完成并投产5个项目,分别为天壕兴山、天壕滕州、天壕安全二期、天壕智慧和天壕元华,多个项目的持续投入使得公司营业成本增加较快,毛利率同比下降6.33个百分点。期间费用率较去年同期下降6.3个百分点,主要体现在管理费用率和财务费用率的下降。经营活动现金流净额同比下降26.83%,主要原因是天壕机电收购款项,同时由于其处于经营初期,材料采购支出较大。

新项目持续签订以及外延式扩张引领公司未来。公司在2013年新签一个玻璃窑余热发电合同能源管理项目(天壕金彪)、三个干熄焦余热发电合同能源管理项目(天壕萍乡、天壕鄂尔多斯、天壕丰城),收购一家高效节能电动机企业(天壕机电)。2014年初,公司通过参股方式进入铁合金余热发电合同能源管理领域,通过合资方式进入烟气综合治理领域(脱硫脱硝除尘)。公司按照既定战略稳步推进,各项业务取得了有效的进展。由于项目逐渐投产后,成本仅仅体现在后期维护和人力上,因此公司毛利率会逐渐回升,现金流压力也会逐渐缓解。

2014年一季度受益于水泥行业回暖业绩增幅较大。2014年一季度公司净利润同比增速相比去年同期增长了33个百分点。主要原因是一季度大部分水泥余热发电合同能源管理项目售电量较去年同期有较大增长。公司已运营的23个项目加上公司在2013年投产的5个项目中水泥项目占到15个,由于过去两年水泥行业产能过剩导致水泥价格下跌,经过近年来产能逐步消化以及受到政府淘汰落后产能政策的影响,水泥行业逐渐回暖。公司受益于行业回暖,发电量与售电量相比去年同期增长较大。另外,公司在2013年中后期有多个余热发电合同能源管理项目投产,导致相应项目在2014年一季度的售电量较去年同期相比有较大增长。并且随着项目的增多,公司相应的增值税返还收入也有增多,并直接体现为公司盈利。

维持“推荐”评级。鉴于国家政策的支持和合同能源管理模式的余热发电行业的高需求,公司未来会有多个项目达产,业绩有望实现快速增长,我们按照当前公司现有项目投产情况计算,预计公司2014-2016年每股收益分别为0.50元和0.68元和0.72元,对应当前股价PE分别为25、19和18倍,维持“推荐”评级。

风险提示:项目运营状况受到下游行业开工率影响。

申请时请注明股票名称