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天壕节能年报及一季报点评:项目有序推进,利用小时稳中有升

发布时间:2014-04-29    研究机构:国泰君安证券

投资要点:

结论:公司余热发电项目、技术储备丰富,规模扩张带来稳健的成长性。我们预计公司仍将进行多领域余热项目拓展。节能电机取得收益仍需一段过程,中性预期盈亏平衡。预计公司2014-2016年EPS分别为0.53(相比此前预计0.65元下调0.12元,下调18%)、0.71、0.83元,降低了电机的业绩预期。给予公司2014年33倍PE 水平,维持“增持”评级,维持目标价17.55元。

公司2013年业绩略受节能电机业务影响。公司2013年新投产5个余热发电项目,余热发电业务符合预期。但净利润1.16亿元,同此前预测的1.3亿元存在差距,主要是此前预计公司节能电机业务能够额外贡献利润,实际天壕机电亏损850万元。我们预计公司将尽力改善电机业务,中性预计该业务2014年盈亏平衡。

预计装机增长将是2014年利润增长的主要动力。公司2013年末装机187MW。预计2014年新增装机包括金彪、恒坤两项目,共30MW。2013年新增的5个项目将在2014年全年发电。此外,公司参股宁投公司,预计铁合金余热项目能够在2014年开始贡献投资收益。

预计存量项目保持稳定运行,水泥余热项目利用水平将有所提升。市场普遍担心公司合作方因落后产能淘汰、大气污染治理等原因,出现关停的情况。实际从2014年一季报来看,受益落后产能淘汰,水泥余热发电量提升。预计存量项目14年运转稳定,估算水泥余热发电量同比提升5%-10%。

风险因素:新项目投产缓慢。合作方开工不足,利用小时下降;

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