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天壕节能:新投运机组为业绩增长主因

发布时间:2014-04-25    研究机构:海通证券

事件:

2013年营收同比上升26.47%,净利润同比上升28.22%。2013年,公司实现营业收入3.26亿元,同比上升26.47%;归属母公司净利润1.16亿元,同比上升28.22%。稀释每股收益0.36元。公司拟每10股派0.8元(含税)。

2014年一季度营收同比上升37.54%,净利润同比上升69.48%。2014年第一季度,公司实现营业收入7567.34万元,同比增37.54%;归属母公司净利润2138.38万元,同比增69.48%。稀释每股收益0.07元。

点评:

2013年:EMC新投运机组+工程技术服务,带动收入较快增长。2013年,公司收入较快增长主要源于:(1)EMC新投运机组容量41.5MW;收入2.89亿元,同比增14.4%;售电量8.50亿度,同比增16.61%。(2)工程技术服务收入3116.35万元,由于基数原因,同比增511.88%。

2014年第一季度:新投运机组+水泥产业景气度回升,推动收入快速增长。2014年第一季度,公司收入快速增长源于两方面:(1)2013年新投产EMC项目当年运营时间不足一年,因此2014Q1售电量增幅较大。(2)水泥产业2013年中开始提价,景气度回升,公司大部分水泥EMC项目售电量同比增幅较大。

2014年第一季度:增值税返还致使净利润高速增长。2014年第一季度,公司净利润增速显著高于收入,源于增值税返还大幅增长,致使营业外收入达399.08万元,去年同期仅为1.03万元。

综合毛利率下降源于工程技术服务结构变化、电机亏损。2013年,综合毛利率52.21%,同比降6.32个百分点。公司EMC业务毛利率维持稳定,达58.01%,略降0.72个百分点。公司综合毛利率下滑源于(1)工程技术服务毛利率12.30%,同比降36.22个百分点,主要由于低毛利率的工程业务占比提升所致。(2)节能电机业务处亏损状态。

2013年财务费率大幅下降。2013年,公司期间费率20.94%,同比降7.70个百分点。财务、管理费率同比降6.33、1.49个百分点。财务费率的大幅下降源于定期存款利息收入增加;长短期借款减少,致使财务费用同比降53.81%。2014年第一季度来看,财务费率已经保持稳定,同比略降0.81个百分点。

盈利预测与投资建议。预计公司2014-2015年净利润分别同比增长37.93%、34.08%,每股收益分别达到0.50元、0.67元。预计随着公司烟气治理订单、项目的落地,2015年业绩存在超预期可能。合理估值为2014年25-30倍市盈率,对应股价为12.50-15.00元,维持“买入”的投资评级。

主要不确定因素。下游拓展进度不达预期,下游客户生产线开工率低迷。

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